核心觀點：

PPP 模式是原有市政園林BT 模式的一種巨大進步。

PPP 模式利用多重多方協議形式規范各方風險分配，確保合作資本方的地位平等與利益訴求，契約形式更加完備。政府從原有債務方轉變為權益方，立場變化使其更加積極，行政資源和補償機制會更加向項目傾斜，以保證項目穩定的現金流。

PPP 項目可以改善園林公司業務結構和現金流。

由于PPP 項目對未來經營現金有要求，因此園林企業承接的PPP 項目中不僅包括傳統的市政園林部分，也有眾多多元化業務，能夠改善業務結構。對標上海地區生態產業園，PPP 項目建成后各產業的當年產值即有望達到投資額，這將大大提升園林公司的現金流入。

園林企業借力PPP 模式探索相關多元業務，實現華麗轉身。

棕櫚園林借潯龍河PPP 項目，引進生態城鎮建設的標準體系，成立平臺PPP 公司并導入現代農業、休閑觀光等新型產業，還可以分享后期產業運營收益，打造輕資產模式;鐵漢生態介入現代農業PPP 項目，有望改善公司以BT 為主的項目結構，提升回款速度;蒙草抗旱以草原生態修復為核心領域，有望在未來結合PPP 模式尋找新贏利點。

投資建議：

園林行業的回款問題這兩年一直被市場所詬病，預期已經非常低，不太可能低于預期。目前政府正在大力推廣PPP 模式，園林借此機會承接了較多PPP 項目。雖然路徑和模式各不相同，但肯定對生態環境有所改善，產生一個新的經濟增長點，政府也會在政策上有所扶持。而且PPP 模式使得政府從原來的債務方變成權益方，立場顯著變化也使政府更樂于參與其中，這是原有商業模式的巨大突破，園林企業有望借此突圍。

另外，大部分園林公司實際控制人或高管都通過定增實現股票增持，未來2-3年業績增長有所保障。而資本市場的持續向好也有助于改善園林公司的資產質量。

目前時點我們強烈建議關注PPP 模式帶來的巨大變化，并且強調園林龍頭的投資機會，維持對棕櫚園林、鐵漢生態、蒙草抗旱的“買入”評級。

風險提示：

PPP 項目現金流不達預期，生態修復訂單落地不及預期。